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北新建材：美廢新政落地在即，石膏板龍頭有望受益
來(lái)源： 更新時(shí)間：2018-03-08 10:46:59 瀏覽次數(shù)：
廢紙政策執(zhí)行臨近，預(yù)計(jì)推高護(hù)面紙價(jià)格。除新國(guó)標(biāo)外，國(guó)家環(huán)保部同時(shí)發(fā)布《進(jìn)口廢紙環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定》和《限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定》，政策包含禁止未分揀廢紙、取消廢紙貿(mào)易商資質(zhì)以及進(jìn)口廢紙含雜率由1.5%降至0.5%等。預(yù)計(jì)美廢進(jìn)口政策的進(jìn)一步趨嚴(yán)將推漲國(guó)廢價(jià)格，考慮到紙廠新增產(chǎn)能受到自備電廠審批和排污額度等的限制，原材料價(jià)格上漲大概率推動(dòng)護(hù)面紙價(jià)格上漲。
護(hù)面紙?jiān)谑喟迳a(chǎn)中成本占比較高，是石膏板成本波動(dòng)的主要影響因素。石膏板的主要成本是原材料和燃料動(dòng)力，其中護(hù)面紙及其他添加材成本在2016年護(hù)面紙漲價(jià)前即占總成本40%以上（當(dāng)前護(hù)面紙漲價(jià)后占比更高）。考慮到工業(yè)副產(chǎn)石膏、電力等價(jià)格波動(dòng)不大，護(hù)面紙價(jià)格是影響石膏板成本的主要因素。
原材料漲價(jià)提升公司相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，高市占率使得公司享有定價(jià)權(quán)收益。原材料漲價(jià)會(huì)提升龍頭企業(yè)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)北新建材尤為明顯。
一方面，公司自備護(hù)面紙廠，在護(hù)面紙漲價(jià)過(guò)程中生產(chǎn)成本明顯低于采購(gòu)成本；另一方面，公司與強(qiáng)偉紙業(yè)等供應(yīng)商是長(zhǎng)期合作關(guān)系，具備集中采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，受到的價(jià)格負(fù)面沖擊將明顯弱于小企業(yè)。公司市占率高達(dá)60%，預(yù)計(jì)其與小企業(yè)的原材料采購(gòu)價(jià)格差異會(huì)更加明顯，價(jià)格傳導(dǎo)會(huì)更為順暢。在此基礎(chǔ)上，若供給端因環(huán)保等原因再現(xiàn)收縮，或再次出現(xiàn)下游經(jīng)銷商囤貨，則有望重現(xiàn)去年3季度的景氣。
供需迎來(lái)最好的時(shí)代，維持買入評(píng)級(jí)。石膏板作為輕質(zhì)新型建筑材料，滲透率具備提升空間，裝配式建筑等新型房屋的推廣亦將拉動(dòng)石膏板需求。供給端看，煤改氣等環(huán)保壓力提升行業(yè)進(jìn)入門檻，預(yù)計(jì)行業(yè)新增產(chǎn)能壓力不大。石膏板供需迎來(lái)最好的時(shí)代。預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019年EPS為1.34/1.96/2.39元（假設(shè)回購(gòu)注銷原泰山石膏少數(shù)股東的0.99億股于2018年完成），對(duì)應(yīng)PE為18/12/10倍，維持買入評(píng)級(jí)。